三花股份：下游需求和銅價雙重影響業(yè)績

    【中國制冷網(wǎng)】1．注入四通閥業(yè)務(wù)，未來2年業(yè)績有保障

    公司決定在未來三年繼續(xù)堅持“小商品、大市場、高科技、專業(yè)化”的經(jīng)營方針不動搖，做強(qiáng)、做大制冷控制元器件業(yè)務(wù)，進(jìn)一步確立四通換向閥、截止閥和電子膨脹閥等產(chǎn)品在行業(yè)中主導(dǎo)領(lǐng)先地位。另外公司將借國際并購蘭柯公司的契機(jī)，進(jìn)一步整合國際資源和行業(yè)資源，推動自身的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，由“成本領(lǐng)先”逐步向“技術(shù)領(lǐng)先”轉(zhuǎn)變，z*終實現(xiàn)打造“q*制冷、空調(diào)部件王國”的宏偉目標(biāo)。

    三花控股承諾：通過股份認(rèn)購獲取的5項資產(chǎn)，三花控股承諾對應(yīng)于08年、09年、10年歸屬于母公司凈利潤總額不低于16921萬元，19015萬元，21350萬元；如若達(dá)不到，差額部分向三花股份支付等額現(xiàn)金予以補足；常州蘭柯四通閥有限公司08年、09年、10年凈利潤不低于724萬元，816萬元，864萬元，若未能達(dá)到，差額部分由三花控股向三花股份支付等額現(xiàn)金予以補足。

    2．公司業(yè)績和空調(diào)需求以及銅價密切相關(guān)

    公司產(chǎn)品定價原則為協(xié)定的銅價分解到單位成本、其他成本費用、固定的毛利率計算的毛利額合計來確定產(chǎn)品價格，公司通過協(xié)議的銅價來進(jìn)行套期保值，避免銅價波動帶來的風(fēng)險。不過同時也可以看出，銅價的波動會在很大程度上影響公司的業(yè)績波動，銅價的不斷下跌會導(dǎo)致公司收入以及毛利額的下降。

    09年目前的滬銅平均價為30878元，而07年滬銅平均價格為62593元，08年為55176元，目前的平均價格比07年、08年分別下降50.87%、44.04%，目前銅價正在恢復(fù)，我們預(yù)計09年銅價平均價格為45000，這樣銅價09年平均價格比07年、08年分別下降28.11%、18.44%。

    3．業(yè)績預(yù)測

    三花股份由于需求影響銷量會增長5%-10%，但受到銅價下跌影響會導(dǎo)致價格下跌15%-18%左右，綜合考慮預(yù)期09年公司收入同比08年下降10%左右，公司在09年會提高研發(fā)投入，也會提高四通閥新品的銷售占比，因此公司毛利率水平比較穩(wěn)中有升，費用水平公司會維持穩(wěn)定增長，我們判斷公司09年業(yè)績會有一定下滑。由于三花集團(tuán)有業(yè)績承諾，2009年凈利潤不低于19831萬元，2010年凈利潤不低于22214萬元，根據(jù)目前的經(jīng)營情況我們判斷公司承諾的業(yè)績可以達(dá)到。

    4.估值與投資評級

    我們預(yù)計09年、10年每股收益為0.75元、0.84元，按照4月13日收盤價16.20元計算，市盈率分別為21.6倍、19.3倍。相對于格力電器、美的電器、青島海爾等空調(diào)整機(jī)企業(yè)09年20倍左右的市盈率水平，以及盾安環(huán)境09年24倍左右的市盈率水平，公司價值合理，給予中性評級。