ST科龍或通過(guò)資產(chǎn)重組脫胎換骨 暫不評(píng)級(jí)

    【中國(guó)制冷網(wǎng)】總體判斷：我們認(rèn)為，海信入主科龍后，經(jīng)過(guò)三年多的經(jīng)營(yíng)以及文化層面的磨合，海信科龍的整體經(jīng)營(yíng)已經(jīng)完全步入正軌。而就ST科龍而言，通過(guò)正在進(jìn)行的資產(chǎn)重組，海信集團(tuán)的白電資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了整體上市，依托海信、科龍、容聲三大品牌在白電領(lǐng)域的合力，公司有望在09年實(shí)現(xiàn)扭虧，我們對(duì)其后續(xù)發(fā)展前景看好。

    資產(chǎn)重組方案年底有望獲批。為改善公司資產(chǎn)質(zhì)量、增強(qiáng)盈利能力和可持續(xù)發(fā)展能力，公司擬向大股東海信空調(diào)非公開(kāi)發(fā)行A股股票以購(gòu)買(mǎi)其旗下包括冰箱、空調(diào)生產(chǎn)和白色家電營(yíng)銷(xiāo)在內(nèi)的白色家電資產(chǎn)。目前，預(yù)案已經(jīng)公告，按照相關(guān)程序，公司正全力籌備正式方案，并爭(zhēng)取盡快上報(bào)證監(jiān)會(huì)審批，預(yù)計(jì)今年四季度有望獲批。

    注入資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良。此次注入公司的海信白電資產(chǎn)主要為：兩個(gè)冰箱基地+兩個(gè)空調(diào)基地+營(yíng)銷(xiāo)白電資產(chǎn)。

    空調(diào)權(quán)益：（1）海信山東100%的股權(quán)；（2）海信浙江51%的股權(quán)；（3）海信空調(diào)擬收購(gòu)的海信日立49%的股權(quán)

    冰箱權(quán)益：海信北京55%的股權(quán)（海信北京持有海信（南京）電器有限公司60%的股權(quán)）

    模具權(quán)益：海信空調(diào)擬收購(gòu)的海信模具78.7%的股權(quán)

    營(yíng)銷(xiāo)資產(chǎn)：海信空調(diào)擬收購(gòu)的海信營(yíng)銷(xiāo)擁有的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)（包括負(fù)債）

    冰箱業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出：銷(xiāo)量和毛利率的雙提升。09年以來(lái)，公司的冰箱業(yè)務(wù)一直保持了良好的發(fā)展勢(shì)頭，無(wú)論是出口和內(nèi)銷(xiāo)，都出現(xiàn)了銷(xiāo)量和毛利率的雙提升。就形勢(shì)相對(duì)嚴(yán)峻的出口來(lái)看，09年1-5月，公司冰箱出口同比增長(zhǎng)超過(guò)10%，毛利率也大幅提升到13%左右。我們認(rèn)為，冰箱業(yè)務(wù)有望擔(dān)當(dāng)起公司09年實(shí)現(xiàn)扭虧的重?fù)?dān)。

    投資建議：我們認(rèn)為，公司通過(guò)資產(chǎn)重組，有望脫胎換骨，而業(yè)績(jī)改善及估值提升的空間都較大，值得后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注。就業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)而言，我們預(yù)期公司2009-2011年業(yè)績(jī)分別為0.09、0.16、0.24元，同時(shí)考慮到資產(chǎn)重組尚存不確定性，我們暫不給予公司投資評(píng)級(jí)。